Qu'est-ce qu'un stablecoin ?
Un stablecoin est une cryptomonnaie conçue pour maintenir une valeur stable, généralement indexée sur une monnaie fiduciaire comme le dollar américain (USD). Son objectif est d’offrir une alternative aux cryptos volatiles comme Bitcoin et Ethereum, facilitant ainsi leur adoption pour les paiements, les transferts de fonds et les stratégies de rendement en DeFi.
Les différentes catégories de stablecoins
Stablecoins collatéralisés par des monnaies fiduciaires :
Exemples : USDT (Tether), USDC (Circle), BUSD (Binance USD)
Adossés à des réserves en dollars, euros ou autres monnaies détenues par des institutions financières.
Exigence de transparence et d’audits réguliers pour garantir les réserves.
Stablecoins collatéralisés par des cryptomonnaies :
Exemple : DAI (MakerDAO)
Détenus en garantie par des actifs crypto comme ETH, BTC, généralement sur-collatéralisés pour absorber les variations de prix.
Stablecoins algorithmiques :
Exemples : FRAX, UST, AMPL
Maintiennent leur valeur via des mécanismes d’ajustement de l’offre et de la demande sans collatéral direct.
Dans cet article, nous allons nous concentrer sur les stablecoins algorithmiques et comprendre leurs mécanismes de fonctionnement.
Comment fonctionnent les stablecoins algorithmiques ?
Contrairement aux stablecoins collatéralisés qui s’appuient sur des réserves tangibles, les stablecoins algorithmiques utilisent des algorithmes et des smart contracts pour ajuster leur offre en fonction des variations du marché. Le principe fondamental est d’équilibrer l’offre et la demande pour maintenir le peg (la parité avec l’actif sous-jacent, généralement 1 USD).
Mécanisme d’ajustement de l’offre
Si le prix du stablecoin dépasse 1 USD :
L’algorithme augmente l’offre en émettant de nouveaux tokens.
Cela incite les utilisateurs à vendre, faisant baisser le prix.
Si le prix du stablecoin tombe en dessous de 1 USD :
L’algorithme réduit l’offre en brûlant des tokens ou en incitant à leur verrouillage.
Cela raréfie le stablecoin, entraînant une remontée du prix.
Ces mécanismes permettent au stablecoin de s’auto-réguler sans nécessiter de collatéral externe.
Différentes approches de stabilisation algorithmique
Il existe plusieurs modèles de stablecoins algorithmiques, chacun ayant ses spécificités et son niveau de risque.
1. Stablecoins à rebasing
Exemple : Ampleforth (AMPL)
Le protocole ajuste automatiquement la quantité de tokens détenue par chaque utilisateur en fonction du prix du marché, à intervalles réguliers.
Si le prix dépasse 1 USD, l’algorithme augmente l’offre en ajoutant des tokens dans les portefeuilles des détenteurs, tandis que si le prix descend sous 1 USD, il réduit leur nombre.
Ce processus de rebase assure que chaque détenteur conserve la même proportion de l’offre totale, tout en influençant la pression d’achat ou de vente.
Avantage : Ne dépend pas de collatéral et ajuste dynamiquement la liquidité.
Inconvénient : Peut être difficile à comprendre et induire une volatilité inattendue sur le marché.
2. Stablecoins à seigneuriage
Fonctionne avec deux tokens :
- Le stablecoin : censé rester indexé à 1 USD.
- Un second jeton de gouvernance (ou actions), qui absorbe la volatilité en servant de tampon lors des ajustements de l’offre.
Lorsque le prix du stablecoin dépasse 1 USD, de nouveaux tokens sont créés et distribués aux détenteurs du second jeton, ce qui augmente l’offre et réduit le prix.
Si le prix chute, les détenteurs du second jeton doivent brûler leurs tokens pour réduire l’offre de stablecoins et en faire remonter la valeur.
Avantage : Encourage la participation communautaire et la gouvernance décentralisée.
Inconvénient : Vulnérable aux baisses de confiance et aux cycles spéculatifs.
3. Stablecoins fractionnels
Exemple : FRAX (Frax Finance)
Utilise une approche hybride :
- Une partie de sa valeur est garantie par des actifs collatéralisés (ex. USDC, ETH).
- L’autre partie est ajustée de manière algorithmique, réduisant la dépendance aux réserves externes.
Le pourcentage de collatéralisation peut être ajusté dynamiquement, augmentant la flexibilité du modèle.
Objectif : Trouver un équilibre entre stabilité, efficacité capitalistique et décentralisation.
Avantage : Moins de risque qu’un stablecoin entièrement algorithmique tout en minimisant le besoin de sur-collatéralisation.
Inconvénient : Toujours exposé aux fluctuations du marché et à la confiance des investisseurs.
Quels sont les avantages et inconvénients des stablecoins algorithmiques
Avantages
✅ Décentralisation : Pas besoin de réserves centralisées, contrairement à USDT ou USDC.
✅ Scalabilité : Peut s’adapter rapidement à la demande sans nécessiter de grandes réserves de capital.
✅ Efficacité capitalistique : Moins de besoin de sur-collatéralisation comme pour DAI.
Inconvénients
❌ Risque de dépeg : Si le mécanisme algorithmique échoue, la valeur peut s’effondrer (exemple : UST en 2022).
❌ Dépendance au marché : Une baisse de confiance des investisseurs peut déclencher un effondrement rapide.
❌ Complexité : Fonctionnement plus difficile à comprendre et à réguler que les stablecoins collatéralisés.
Études de cas : DAI, FRAX et UST
DAI (MakerDAO) : Un stablecoin hybride et décentralisé
Collatéralisé par des actifs crypto (ETH, USDC, WBTC…) via des smart contracts.
Système de liquidations : Si la valeur du collatéral tombe sous un seuil défini, le protocole liquide automatiquement la position pour garantir la stabilité.
Gestion autonome : Les détenteurs de MKR peuvent ajuster les paramètres du protocole via un système de gouvernance décentralisé.
FRAX : Un modèle fractionnel innovant
Modèle hybride combinant collatéralisation partielle et ajustement algorithmique.
Ajustement dynamique du taux de collatéralisation en fonction de la demande du marché.
Utilisation de Frax Shares (FXS), un token de gouvernance qui absorbe la volatilité et influe sur les paramètres économiques du protocole.
UST (Terra) : L’échec du modèle purement algorithmique
Basé sur un système de double token (UST et LUNA) : La stabilité était assurée par l’échange entre ces deux tokens.
Effondrement en mai 2022 : Une perte de confiance massive a entraîné un bank run et un cercle vicieux de création/destruction de LUNA.
Leçon apprise : La dépendance totale à des mécanismes algorithmiques sans collatéral expose à des risques de perte totale de valeur.
Conclusion
Les stablecoins algorithmiques constituent une innovation majeure dans le domaine des cryptomonnaies, mais ils restent un pari risqué en raison de leur dépendance à des modèles économiques complexes et à la confiance des utilisateurs.
Si certains comme FRAX évoluent vers un modèle hybride plus stable, d’autres comme UST ont montré les dangers d’un système sans collatéral. Pour les investisseurs et les développeurs, comprendre ces mécanismes est crucial avant d’intégrer ces stablecoins dans des stratégies DeFi.
