Les veTokens (vote-escrowed tokens) sont une innovation dans l’univers de la finance décentralisée (DeFi). Développés à l’origine par Curve Finance, ils visent à répondre aux défis de la gouvernance et de l’engagement des utilisateurs sur le long terme. Contrairement aux tokens de gouvernance classiques, les veTokens sont obtenus par le verrouillage de tokens natifs d’un protocole pour une période donnée. Cette immobilisation permet aux détenteurs de bénéficier de droits de vote accrus, de récompenses financières et d’une influence sur la répartition des incitations économiques.
Le modèle veToken a permis d’optimiser la gestion des incentives dans les protocoles DeFi en alignant les intérêts des investisseurs, des fournisseurs de liquidité et du protocole lui-même.
Fonctionnement des veTokens
Le mécanisme des vote-escrowed tokens repose sur un verrouillage volontaire des tokens natifs d’un protocole dans un smart contract pour une durée déterminée. Plus la durée de verrouillage est longue, plus l’utilisateur reçoit de veTokens, qui confèrent des avantages proportionnels à l’engagement consenti.
Prenons l’exemple de veCRV, le veToken de Curve Finance :
1 CRV verrouillé pour 4 ans = 1 veCRV
1 CRV verrouillé pour 2 ans = 0,5 veCRV
1 CRV verrouillé pour 1 an = 0,25 veCRV
Contrairement aux tokens classiques qui peuvent être librement échangés, les veTokens sont non transférables et décroissent progressivement en valeur à mesure que la période de verrouillage se réduit. Cette dévaluation oblige les utilisateurs à renouveler leur engagement s’ils souhaitent maintenir leur influence au sein du protocole.
Les avantages des veTokens sont nombreux :
Droits de vote accrus : les détenteurs influencent la gouvernance du protocole, notamment sur la distribution des récompenses et les mises à jour stratégiques.
Partage des frais de transaction : les utilisateurs reçoivent une part des revenus générés par le protocole.
Boost des récompenses de staking ou de liquidité : les fournisseurs de liquidité bénéficiant de veTokens obtiennent souvent des rendements plus élevés.
Comparaison avec les tokens de gouvernance classiques
| Caractéristique | Token de Gouvernance Classique | veToken |
|---|---|---|
| Transférabilité | Peut être échangé librement | Non transférable |
| Droits de vote | Proportionnels au nombre de tokens détenus | Proportionnels à la durée de verrouillage |
| Récompenses | Faibles ou inexistantes | Participation aux revenus du protocole et boosts de rendement |
| Engagement utilisateur | Court terme, forte spéculation | Long terme, alignement des intérêts |
| Stabilité de l’écosystème | Forte volatilité, incentives à vendre rapidement | Réduction de la pression vendeuse, stabilité accrue |
Le modèle traditionnel de 1 token = 1 vote a souvent mené à une forte volatilité et à une spéculation intense, où les utilisateurs vendent leurs tokens dès que le prix augmente.
En revanche, le modèle des veTokens favorise un alignement stratégique des intérêts et une stabilité accrue du protocole, car seuls les utilisateurs engagés à long terme ont une influence sur la gouvernance.
Impact des veTokens sur les DAO et les protocoles DeFi
Les veTokens ont profondément transformé le fonctionnement des DAO et des protocoles DeFi, en instaurant un modèle plus durable et orienté vers la croissance à long terme.
1. Alignement des intérêts et engagement à long terme
L’un des principaux objectifs des veTokens est d’aligner les intérêts des différentes parties prenantes d’un protocole.
En verrouillant leurs tokens, les utilisateurs montrent leur engagement et leur confiance dans le succès futur du projet. Ce mécanisme permet de filtrer les acteurs opportunistes qui cherchent uniquement à profiter des rendements à court terme.
2. Réduction de la pression vendeuse et stabilisation des prix
Les émissions de tokens dans DeFi ont souvent causé une pression vendeuse importante, menant à une baisse rapide des prix après des périodes de liquidity mining. Grâce au système de verrouillage des veTokens, les détenteurs sont incités à conserver leurs actifs, réduisant ainsi la pression vendeuse et assurant une meilleure stabilité des prix.
3. Stimulation de la liquidité et des incentives économiques
Dans certains protocoles comme Curve Finance, les veToken holders influencent la répartition des récompenses de liquidité. Cela a mené à l’émergence des Curve Wars, où plusieurs projets cherchent à accumuler des veCRV pour maximiser leurs propres bénéfices.
4. Introduction des bribes et des marchés secondaires de votes
Un effet secondaire de la gouvernance par veTokens est l’apparition d’un marché des votes. Certaines plateformes permettent aux acteurs cherchant à influencer les décisions de rémunérer les détenteurs de veTokens pour qu’ils votent en faveur de leurs propositions.
Exemples de protocoles utilisant les veTokens
1. Curve Finance (veCRV)
Curve Finance est le premier protocole à avoir implémenté le modèle des veTokens, et son adoption a profondément transformé l’écosystème DeFi.
Connu pour être un Automated Market Maker (AMM) spécialisé dans les stablecoins, Curve permet aux utilisateurs d’échanger ces actifs avec un slippage minimal. Pour inciter la liquidité sur ses pools, Curve distribue des récompenses en CRV, mais seuls les détenteurs de veCRV peuvent voter sur la répartition de ces récompenses.
L’un des aspects les plus marquants de veCRV est son rôle dans les Curve Wars. De nombreux protocoles tiers, comme Convex Finance, ont accumulé des veCRV en masse afin d’influencer la gouvernance de Curve et diriger l’émission de CRV vers leurs propres pools de liquidité. Ce mécanisme a créé un marché parallèle des votes, où les protocoles se livrent une guerre d’influence via des bribes (pots-de-vin) versées aux détenteurs de veCRV.
2. Balancer (veBAL)
Balancer, un autre AMM décentralisé, a adopté une version modifiée du modèle veToken avec veBAL. Contrairement à Curve, Balancer a introduit une obligation de verrouillage des tokens LP BAL/ETH plutôt que des BAL purs. Cette approche vise à garantir que les utilisateurs engagés dans la gouvernance du protocole contribuent également à sa liquidité.
Le modèle veBAL présente deux particularités :
- La durée de verrouillage maximale est réduite à un an, rendant le modèle plus accessible aux utilisateurs hésitant à s’engager sur plusieurs années.
- Les détenteurs de veBAL reçoivent une partie des frais de transaction du protocole, ce qui en fait un modèle économique attractif pour les investisseurs.
Ce modèle a été bien accueilli car il garantit une liquidité permanente pour Balancer, tout en offrant des incitations financières aux utilisateurs actifs.
3. Solidly (veSOLID) et ses forks
Solidly, développé par Andre Cronje, a introduit une nouvelle dynamique aux veTokens en intégrant le concept de NFTs échangeables. Contrairement aux veCRV et veBAL, veSOLID est représenté sous forme de NFT, ce qui permet aux utilisateurs de vendre, acheter et transférer leurs droits de gouvernance sur un marché secondaire.
Ce modèle a également introduit la notion de ve(3,3), qui repose sur une approche inspirée du mécanisme Olympus DAO :
Les détenteurs de veSOLID influencent directement la distribution des émissions SOLID vers les pools de liquidité.
Les revenus du protocole sont intégralement redistribués aux veToken holders, ce qui en fait un modèle économique attractif.
Grâce aux NFTs échangeables, les veTokens gagnent en liquidité et en flexibilité, rendant le modèle plus accessible.
Malgré son innovation, le modèle Solidly a souffert de défauts d’implémentation et plusieurs forks comme Velodrome et Chronos ont apporté des améliorations pour stabiliser son fonctionnement.
4. Pendle (vePENDLE)
Pendle est un protocole unique qui permet la tokenisation des rendements futurs. Avec vePENDLE, le projet a adopté un modèle veToken pour inciter les utilisateurs à staker leurs tokens sur une période donnée en échange de divers avantages :
- 80% des frais de swap générés sont redistribués aux vePENDLE holders, créant une source de revenus passive attractive.
- Les détenteurs de vePENDLE dirigent les incitations vers les pools qu’ils soutiennent, influençant ainsi le flux de liquidité du protocole.
- Le verrouillage des tokens sur 2 ans stabilise l’économie du protocole et réduit la volatilité des tokens PENDLE.
Ce modèle a permis à Pendle de se démarquer dans l’écosystème DeFi, notamment en combinant des mécanismes d’incentives avec la gestion des rendements futurs, une approche encore peu explorée dans la DeFi traditionnelle.
Limites et défis des veTokens
Bien que les veTokens présentent de nombreux avantages, ils posent également certains défis :
Barrière à l’entrée élevée : les utilisateurs doivent bloquer leurs actifs sur de longues périodes, ce qui peut dissuader certains investisseurs.
Concentration du pouvoir : certains acteurs (comme Convex Finance) accumulent des quantités massives de veTokens, ce qui peut mener à une gouvernance centralisée.
Illiquidité des veTokens : étant non transférables, ils limitent la flexibilité financière des investisseurs.
Complexité du modèle : la gestion des veTokens et l’optimisation des rendements nécessitent une compréhension approfondie de leur fonctionnement, ce qui peut constituer une barrière pour les nouveaux utilisateurs.
Conclusion
Le modèle veToken a radicalement transformé l’approche de la gouvernance et de la gestion des incitations dans DeFi. Il permet de stabiliser les écosystèmes, d’inciter à l’engagement à long terme et d’améliorer la répartition des ressources économiques. Cependant, il présente aussi des défis liés à sa complexité et à la concentration du pouvoir.
Avec son adoption croissante par des protocoles majeurs comme Curve, Balancer, Pendle et Solidly, le modèle veToken s’impose comme une référence incontournable en DeFi. L’évolution future de ce mécanisme dépendra de sa capacité à trouver un équilibre entre flexibilité, engagement et décentralisation réelle.
Pour en apprendre plus, consultez des articles comme CoinGecko, Wintermute.
